3月5日，一份来自大摩的研报揭示了美团的“中东战略”，一场围绕300亿美元外卖市场的激烈角逐即将上演。

　　大摩Gary Yu团队指出，海湾合作委员会（GCC）国家，包括沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、阿曼、巴林和卡塔尔，其在线年的复合年增长率（CAGR）高达15%。

　　相比之下，英国、中国和美国的外卖市场增长率分别为5%、8%和8%，GCC市场无疑是一片充满活力的“新大陆”。

　　在中国线上外卖市场的竞争愈发激烈的背景下，美团正通过进军中东市场寻求新的增长动力，尤其是在GCC国家。

　　大摩指出，预计到2028年，GCC地区的在线亿美元，年均增速将达到15%。在这一市场中，美团计划在未来几年内占据20%的市场份额，预计将带来15亿美元的新增收入。

　　其中，沙特阿拉伯是GCC地区最大的外卖市场，预计到2028年将达到160亿美元，占GCC总市场的50%以上。阿联酋紧随其后，预计2028年市场规模为70亿美元。科威特虽然市场规模较小，但增长潜力巨大。大摩的专有评估框架显示，沙特阿拉伯、阿联酋和科威特是GCC地区最具吸引力的市场。

　　研报指出，GCC地区国家不仅市场增长迅速，而且线上外卖渗透率不断提升，预计到2028年将达到31%。此外，中东市场还具有高客单价、高利润率和低配送成本的特点，这为美团的进入提供了有利条件。

　　美团于2024年10月在沙特阿拉伯推出其外卖品牌Keeta，并在三个月内在利雅得、吉达、麦加、新葡萄娱乐平台麦地那等九个城市落地，覆盖了沙特近一半的人口。据大摩估计，Keeta目前已占据沙特外卖市场约10%的订单份额。

　　研报预计，Keeta将于2025年下半年进入阿联酋市场，随后将进军科威特和其他GCC国家。在基本情况下，Keeta有望在2028年占据GCC外卖市场20%的份额，实现60亿美元的GMV（商品交易总额）。在高情景假设下，美团的市场份额有望达到27%，GMV达到80亿美元。

　　美团的底气何在？研报认为，美团的核心优势在于其在中国和香港市场积累的成功经验：

　　强大的技术平台：美团拥有一套基于人工智能的智能调度系统，能够优化配送路线，缩短配送时间。据称，Keeta在GCC地区的平均配送时间为30-40分钟，优于当地普遍的40-60分钟。高效的成本结构：美团以其精益运营著称，即使在客单价较低的情况下，也能实现盈利。这得益于其对成本的严格控制，以及对骑手效率的极致追求。强大的市场推广能力：美团通过为新用户提供高额优惠券、价格保障计划以及与大型连锁餐厅合作等方式，迅速提升了用户和商家的粘性。新葡萄娱乐平台大摩预计，美团在中东市场的年投资将达6亿至10亿美元，主要用于市场营销和骑手成本。

　　尽管美团在中东市场展现出强大的竞争力，但仍面临诸多挑战。首先，沙特阿拉伯等国家的监管政策较为严格，例如对摩托车驾照的冻结和对全职骑手的许可要求，可能限制美团的扩张速度。

　　其次，阿联酋等GCC国家市场竞争激烈，新葡萄娱乐平台现有企业如Talabat已占据较大市场份额，美团需要投入更多营销资源来获取份额。此外，一些竞争对手在快速商务领域有较强的存在感，这可能增加用户对美团平台的粘性，从而阻碍其市场渗透。

　　摩根士丹利对美团的财务前景保持乐观。预计美团从GCC市场的外卖业务中获得的增量收入到2028年将达到11.5亿元人民币（约合1.5亿美元）。尽管新业务在2025-2027年期间将面临亏损，但预计到2028年将实现盈亏平衡。

　　摩根士丹利维持美团的目标价为200港元，基于DCF估值模型，假设12%的折现率和3%的终端增长率。这一目标价对应2026年预期市盈率的18倍。目前美团为184港元/股，据目标价有8.70%的上涨空间。

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